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　　市场经历罕见剧烈波动之际，黄金与白银的定价逻辑正被重新审视。最新数据显示，在此前自历史高位大幅回调后，黄金和白银价格于周三整体企稳，并收复部分跌幅。2 月 4 日亚洲交易时段，现货黄金一度上涨约 2%，重新站上每盎司 5000 美元关口；现货白银涨势更为明显，上涨约 4%，报 86.9 美元/盎司。尽管近期反弹力度不小，金价仍较 1 月 29 日创下的历史高点回落约 12%。年初以来，金价累计涨幅接近 15%。

　　围绕上述问题，南方财经记者专访了大宗商品交易领域的资深专家、纽约商品交易所（COMEX）委员会主席威廉·普普拉。作为长期活跃于黄金、白银及宏观市场的一线交易人士，Purpura 长期以价格结构与市场行为分析见长，强调在高波动环境中通过客观指标理解市场真实定价。在本次对话中，他从仓位结构、美元与利率预期变化、中美市场联动以及投机资金行为等多个维度，系统解析了近期贵金属市场震荡的成因，并分享了其对短期走势与中长期配置价值的判断。

　　William Purpura：如今的市场环境，与 25 年前已经完全不同了。 过去，黄金和白银的交易者是一个相对封闭的小群体。但自 2003 年黄金 ETF 推出之后，情况发生了根本变化。ETF 的出现，相当于将黄金“证券化”，使得资产管理人能够将黄金纳入投资组合，而在此之前，商品资产是被排除在外的。 这极大拓宽了投资者的参与范围，尤其对黄金而言，这是过去20年来最核心的驱动因素。白银则略有不同，因为它同时具备工业属性。此外，央行购金的加入，也进一步放大了黄金的需求。再加上如今全球投资者都可以轻松进入这些市场，使得市场参与者数量远远超过以往。从宏观和经济角度来看，真正具有驱动力的变量，依然是实际利率和美元。由于黄金以美元计价，美元的任何波动，都会在很大程度上反映到金价之中。如果实际收益率持续上升，贵金属可能会面临一定压力，无论地缘政治风险如何。但我并不认为这种情况会长期持续。

　　这种情况正是我在寻找加仓机会时会重点关注的。对于长期投资者而言，黄金作为一种投资工具本身更为合适。回调确实可以成为逐步加仓的机会，尤其是当投资者以资产配置的角度来持有黄金时，更倾向于采用“定投”或再平衡的方式。投资和交易是两件完全不同的事情。如果你在资产组合中配置了 15% 的黄金，当金价下跌时，为了维持比例，你自然会买入更多黄金；反之，当黄金表现优于其他资产时，你可能会卖出一部分。因此，这并不是一个“闭着眼睛全仓买入”的时刻。我更倾向于用一个比喻：就像把一个橡皮球从高处扔下，它会反弹几次，然后才逐渐稳定下来。此外，我昨晚还注意到，中国市场的白银 ETF 出现了非常大量的买盘，这也对今天白银的反弹起到了重要支撑作用。